一、网红区域城投债券改善情况几何？

1、网红区域城投债券净融资规模：潍坊、天津维持紧平衡，柳州、兰州、昆明净偿还

网红区域开年以来均处于净偿还状态，天津融资规模远超其他区域，兰州和柳州 2020-2022 年债券融资能力持续下滑，兰州 2023 年暂未新发债券，昆明 2020-2022 年债 券到期行权规模陡增，潍坊市融资情况较稳定。开年以来，受理财赎回潮影响，网红区域 均处于净偿还状态，天津债券融资规模远超其他区域，2021、2022 年债券到期行权规模 分别为 2765.66 亿元和 2478.13 亿元，千亿兑付压力下天津发债规模逐年增加。柳州、兰 州和昆明 2020-2022 年发行/到期大幅下降，柳州、兰州年债券发行规模萎缩，兰州 2023 年暂未新发债券，净偿还 51 亿元，昆明债务到期压力陡增，2022 年到期行权规模约 476 亿元，较 2021 年增长 93%。潍坊市 2018-2022 年净融资规模均为正，融资状况较稳定。

(资料图片仅供参考)

2、网红区域城投债券到期压力：滚短债下天津到期压力依然较大，兰州债务高峰已度过

除兰州外，天津、昆明、柳州、潍坊到期行权压力均较大，天津 2023 年压力远超其他城 市。2023 年天津、柳州、昆明、潍坊和兰州到期行权规模分别为 2483.44 亿元、404.22 亿元、391.33 亿元、350.35 亿元和 46 亿元。除兰州外，天津、昆明、柳州、潍坊到期行 权压力均较大，天津到期行权规模远超其他城市。2024 年天津、柳州、昆明、潍坊和兰 州到期行权规模分别为 1062.15 亿元、417.28 亿元、378.17 亿元、220.29 亿元和 18.9 亿元。

3、理财赎回潮后网红区域城投利差修复较滞后较缓慢

理财赎回潮后，网红区域城投利差修复对比全国平均水平较滞后缓慢，但受益于债市资产 荒及地方政府偿债能力边界拓展，投资机构对网红区域防风化债如办恳谈、签协议、引外援进行了再定价，区域城投债出现了一定程度的修复。网红区域中，潍坊较早达峰开启修 复行情，目前利差修复幅度相对较大，利差绝对数值修复 21%，百分位修复 10%；昆明、 柳州和天津利差绝对数值和百分修复均不足 10%，仍有较大修复空间；兰州在技术性违约 后力保公开债兑付，利差受理财赎回事件影响较小。

二、开年以来网红区域银行支持力度变化几何？

昆明 2023 年债券发行承销支持主力由股份行转移至券商机构，关注股份行及当地城农商 行对昆明支持力度的边际变化。2020-2022 年股份行对昆明的承销占比超 50%,2023 年股 份行支持力度大幅下降，券商承销规模显著增大，2023 年承销占比 86.39%。

天津在理财赎回潮后券商支持力度减弱，但国有行和城商行进行承销补位，承销占比上升 幅度较大，关注国有大行及理财子对天津支持力度的持续性。在理财赎回潮后券商对天津区域的承销占比回落至 21%，大行和城商行对非银撤出进行补位，承销占比分别增至 22.55% 和 26.09%。

2023 年股份行和国有行撤出潍坊的承销支持，券商和城商行承销占比被动增加，同时区 域私募债发行比例陡增，持续关注潍坊债务风险化解进程。2023 年潍坊区域股份行和国 有行撤出承销支持，城商行和券商承销占比分别被动增加至 11.01%和 88.99%。同时开年 以来潍坊共发行 20 只债券，15 只为私募债，私募债发行规模占比由 2022 年的 46%陡增至 72%，持续关注潍坊债务风险化解进程。

2023 年柳州发行债券均为私募债且全部由券商机构承销，股份行撤出承销支持。2022 年 股份行和券商为柳州主要承销商，国有行和政策行撤出支持。2023 年股份行撤出支持， 券商机构承销 100%债券，同时柳州发行私募债占比逐年增加，2023 年均为私募债。

兰州 2023 年未发行新债。兰州 2023 年暂未发行债券，股份行 2020-2022 年承销占比逐年 减少，券商逐年增加，2022 年主要系券商和股份行承销。

三、化解债务风险不等同于化解债务，2023 年网红区域债务风险化解几何？

1、昆明市区强调多举措防风化债，昆港合作助力企业“走出去”

听其言：昆明市政府强调积极拓宽偿债来源，落实债务到期预警等措施化债，五华区、晋 宁区、经开区也分别强调落实债务金融风险管控。昆明市政府强调着力防范化解金融、房 地产、政府债等风险，积极拓宽偿债来源，完善应急处理预案，落实债务到期预警机制， 依法“开前门”，确保不发生兑付风险。同时五华区、晋宁区、经开区也分别强调债务金 融风险管控，五华区强调常态化国企监管，提高财政资源配置效率，健全预算制度，晋宁 区强调落实化债目标任务和健全强化风险研判机制，经开区强调多举措化解头部房企风险。

观其行：助力企业“走出去”，政府牵头落实企银合作、项银合作推动融资落地，召开房 企和金融机构座谈加强合作。政府带队昆明企业赴港签约，项目涉及规模达 718 亿元。2023 年政府多次召开银企对接会，降低企业融资成本，破解信息错位。昆明政府 2 月和 3 月分 别举办房产座谈会和金融机构座谈会开门问策，加强与市场沟通，同时政府与农发行省分 行和恒丰银行昆明分行交流座谈深入合作。

2、天津区域多角度防风化债，合作重心由企银合作上升到政银合作

听其言：对于防风化债，天津区域强调加强专项债管理、实施 REITs 试点盘活资产、加强 开展担保业务、落实房企存量融资展期、吸引战投合作设立发展基金。天津财政局在 2023 预算草案和法治政府建设报告中强调遏增化存，加强专项债管理和举债问责，守住风险底 线。天津发改委在“十四五”扩大内需战略实施方案和 2023 年国民经济和社会发展计划 草案中提到推动实施 REITs 试点盘活存量资产，并健全政府融资担保，加强银担合作。天 津政府出台政策落实房地产开发贷、信托贷款存量展期，市长张工强调国企改革重组背景 下应加强外部资源合作，吸引战投合作设立发展基金，打造创新型国企。

观其行：天津政府主导与各方战略合作签约，合作重心在 2 月由企银上升到政银，合作银 行主要为国有大行、中信集团和天津城农商行。此外，天津市国资委带队赴港签约多家金 融机构，城投赴港推介并与华润置地签订战略合作协议。2023 年天津区域开年以来签署 12 份战略合作协议，主要为政府层面参与合作签约，与金融机构的合作重心由企银合作 上升到政银合作，2 月以来合作对象由各银行分行上升至总行，签约领导级别较高，其中 市政府层面主要与国有行总行和中信集团进行合作，天津农商行主要与区政府签约合作。 同时天津市国资委带队赴港签约多家金融机构，城投赴港推介并与华润置地签订战略合作 协议。

3、兰州强调压实举债主体责任，省金融局长多次赴兰州调研支持企业获得更多信贷，甘 肃银行对区域支持力度较大

听其言：严格控制债务增量，落实债务问题倒查机制，按“谁举债，谁负责，谁偿还”原 则稳妥化债。2023 年以来，兰州各方多次强调严控债务增量，遏制新增隐债，防范化解 债务风险，兰州财政局在 2023 年预算报告中强调，按照“谁举债，谁负责，谁偿还”原 则稳妥化解存量隐债。

观其行：甘肃银行、兰州银行对兰州区域新增投资项目支持力度较大，与多个城投平台签 署合作协议及综合授信。兰州市领导赴政策性银行省分行拜访交流，深化政银合作。此外， 兴业银行与甘肃省政府签署 1000 亿元战略合作协议。政银合作中，皋兰县与招商银行兰 州分行签署战略合作协议，兰州市政府与省供销合作社签订合作协议，兴业银行调研甘肃 省级和兰州市级并与省政府签订 1000 亿合作协议，兰州市委书记主动上门寻求与三大政 策行深化合作。企银合作中，地方行甘肃银行对兰州支持力度较大，分别与兰州能投和兰 州黄河旅游开发签订战略合作框架协议，提供综合授信合计 27 亿，兰州政府同时也举办 项目推介签约会助力企银合作交流。省级支持上，2 月和 3 月甘肃金融局局长多次赴兰州 新区调研，支持当地企业争取更多银行信贷。

4、潍坊 3 月召开恳谈会拟充值城投信仰，政府积极推介项目招商引资，省级关注支持加 强

听其言：潍坊 3 月召开恳谈会表态保障投资者资金安全拟充值信仰，国企平台或将整合重 组，融资“高质量化”、“规范化”，省住建厅调研指导房产保交，市政府拟为房企纾困， 积极推动 REITs 试点。潍坊 3 月初召开恳谈会，坚持全市“一盘棋”思路，以国企转型改 革为重点，统筹市县两级资源，打造规模化、产业化、资产证券化的国企平台，保障好投 资者的资金安全。对于国企融资，潍坊将引导国企规范融资、高质量融资并整合成立潍坊 融资担保集团。潍坊金管局和国资委分别在“解债”类非法集资和企业投融资决策上加强 整治和监管。省住建厅厅长与党委书记均到潍坊调研，指导保交工作，潍坊政府召开房地 产座谈会为企业纾困，支持信用债用于保障性租赁住房建设并推动 REITs 试点。

观其行：潍坊政府办恳谈同时加大招商引资力度，开拓外部金融及产业资源；省级领导高 频带队赴潍坊调研，省属骨干金融企业签署战略合作协议，恒丰银行对潍坊的支持有所增 强。潍坊政府多次召开项目推介会，促进银企交流合作提高融资效率，同时政府带队企业 赴山东对接项目深化合作，并组建潍坊基金港吸引多家金融机构入“潍”。2023 年山东省 政府对潍坊的关注和支持有所加强，省金管局、财政厅、住建厅领导频繁调研潍坊，8 家 省属企业与潍坊人民政府签订战略框架合作协议提供支持。

5、柳州 2 月召开恳谈会拟提振市场信心，40 亿银团贷款支持城投化债

听其言：2 月柳州政府召开恳谈会将成立偿债基金保障兑付拟提振市场信心，市财政部强 调加大土地出让力度，广西财政厅将指导化债。2023 年 2 月下旬柳州政府召开恳谈会表 示“将通过成立偿债准备基金等方式，确保市属国企所有债券按期足额偿付”，同时柳州 财政局表示将“加大土地出让力度，弥补政府性基金预算收支差，加大财力下沉和资金调 拨力度”。广西财政厅在 2023 年财政报告中提及大力支持柳州市建设广西副中心城市，指 导柳州市债券管理工作，妥善处置融资平台公司到期债务风险。

观其行：柳州年初以来多措并举盘活资产达 30 亿，柳州市属国企 2023 年首笔银团贷款业 务 40 亿元成功落地。2023 年柳州国资委把盘活存量资产作为化债重要手段，一季度盘活 收入超 30 亿。10 家金融机构为柳州市投控子公司北城集团提供 40 亿元银团贷款。本次 银团贷款由中国建设银行柳州分行担任牵头行，中国工商银行柳州分行、中国农业银行柳 州分行、中国银行柳州分行、中国邮政储蓄银行柳州分行、交通银行柳州分行、北部湾银 行、桂林银行、柳州银行、柳州市区联社为参团行。

四、市场回顾

（一）利率债市场：收益率下行，10Y-1Y 期限利差收窄

1、一级市场：受节假日影响利率债发行数量及规模环比减少

以中债债券分类，5 月 1 日-5 月 5 日受假期影响，一级市场共发行 10 只利率债，较前一 周减少 84 只，发行规模 1211 亿元，发行金额较前一周减少 3567 亿元。

下周利率债到期额 1975.31 亿元，本周到期额 433.18 亿元，下周（05-08 至 05-14）计划 发行额（截至最新已披露）1318.46 亿元。

2、二级市场：收益率全部下行，10Y-1Y 期限利差收窄

收益率方面，5 月 1 日-5 月 5 日，1 年期/10 年期国债到期收益率均值分别为 2.1314%和 2.7476%，较前一周均值分别减少 3.58bp、5.31bp。

5 月 1 日-5 月 5 日，3 年期、5 年期、7 年期国债收益率分别收窄 4.94BP、5.71BP 和 5.67BP， 10Y-1Y 期限利差收窄。

（二）流动性观察：央行净回笼 6910 亿元，隔夜资金利率全部下行

1、公开市场操作：央行净回笼 6910 亿元

前一周央行逆回购投放 7270 亿元，逆回购到期 2120 亿元，本周逆回购投放 360 亿元，逆 回购到期 7270 亿元，净回笼资金 6910 亿元。

2、货币市场：隔夜资金利率全部下行，商业银行存单利率全部下行

5 月 1 日-5 月 5 日，DR001、DR007 均值分别为 1.44%、1.85%，较前一周分别下降 5.25BP、 29.89BP。

截至 5 月 5 日，1 年期国有行、股份行、城商行和农商行同业存单发行利率分别为 2.56%、 2.58%、2.78%和 2.64%，较前一周分别下降 4BP、4.62BP、2.1BP 和 23BP。

（三）信用债市场：净融资为负，中短票收益率全部下行

1、一级市场：信用债净融资为负

5 月 1 日-5 月 5 日，信用债发行 694 亿元，偿还 1378 亿元，净融资-685 亿元。分券种看， 短期融资券净融资额为正值，企业债、公司债、中期票据和定向工具净融资额为负值，各 类券种净融资额整体有所减少。

分行业看，5 月 1 日-5 月 5 日，除日常消费、金融、信息技术净融资额为正外，其余各行 业净融资额均为负，其中金融净融资规模较大。

5 月 1 日-5 月 5 日，AAA、AA+、AA 级债券的净融资额分别为-154、-176 和-160 亿元，较 前一周分别变化 230、-566 和-475 亿元。城投债和产业债的净融资额分别为-406 和-279 亿元，较前一周分别变动-1306 和 205 亿元。

5 月 1 日-5 月 5 日，取消发行债券 1 只，金额 3 亿元，较上周减少 142 亿元，推迟发行债 券 2 只，金额 15 亿元，较上周增加 12.2 亿元。

5 月 1 日-5 月 5 日，同业存单总发行量为 1659.7 亿元，较前一周减少 3305.4 亿元；净融 资额增加 863.4 亿元，较前一周增加 1509.7 亿元。5 月同业存单总发行量合计 490.8 亿 元，同比增加 409.10 亿元；净融资额合计 127.7 亿元，同比增加 1115.3 亿元。

2、二级市场：中短票收益率全部下行，信用利差走阔

5 月 1 日-5 月 5 日，1、3、5 年期 AAA 级中短票收益率分别下降 2.99bp、3.67bp 和 4.12bp， 分别处于 2011 年以来的 8.91%、6.93%和 4.57%分位数。

5 月 1 日-5 月 5 日，1、3、5 年期 AAA 级中短票信用利差分别走阔 3.13bp、1.63bp、2.13bp， 分别处于 2011 年以来的 8.39%、5.38%和 4.08%历史分位数。

信用债收益率下行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M 下行 3.76bp，3 年 期收益率下行 3.67bp，5 年期收益率下行 4.12 bp。

3、主体评级调整：无企业主体评级调低或被列入观察

5 月 1 日-5 月 5 日，无企业主体评级调低、被列入观察。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）